京东财报印象：除了规模其它都已接近天花板？

8月13日，京东(NASDAQ:JD)在盘前发表的2017年Q2财务报告显示，财务季度的收入为932亿元，比去年增加了43.6%的GMV达到了2348亿元，比去年增加了46%的持续业务经营损失纯损失分别为4亿和2.87亿，2016年同期，持续业务经营损失，纯损失分别为1.577亿和1.28亿。

总而言之，规模保持了40%以上的比去年增长率，但损失全面扩大。财报公布后，京东盘前跌幅一度接近8%，开盘后最大跌幅为6.54%。投资者的第一反应是，这样的规模越损失，什么时候能赚钱？

值得注意的是，京东继续以非美通用会计准则表示人。2017年Q2，京东持续经营业务Non-GAAP净利润为9.765亿。

GMV应当降权

京东的策略一直是：自营业务赚口碑、第三方业务赚钱、GMV赚估值。

到目前为止，GMV对京东评价的意义必须下降或者下降。原因有三：

一是结构巨变，影响纵向可比性。

京东GMV由自营和第三方开发者_Go百科两部分组成。后者提供的购物体验与自营相比有很大的落差，可以说是消耗了口碑。2016年4月，京东必须清洗2万多名第三方卖方(其中服装类占70%)，约占总数的六分之一。

2016年Q4，京东自营和第三方交易总额分别达到1150亿和950亿，第三方交易额达到45.3%。2017年Q2回落到41.8%，但2017年Q4有可能再创新高。

二是电子商务行业没有统一标准。

但由于每个家庭的尺度不同，横向比较没什么意义。正如马拉松没有世界纪录只有所谓的最好成绩，因为每个赛事的地形起伏、气候条件无法统一，直接比柏林马拉松与首尔马拉松的成绩不太严谨。

三是履约率波动，GMV犹如橡皮筋，难以充当标尺。

在同一个电气商务平台的各个时期进行GMV纵向比较的情况下，需要注意履约率。GMV是消费者提交订单的总金额，无论最终付款成交还是退货。以2017年Q2为例，自营业务GMV达到1366亿，财报上的自营业务收入达到854亿，差距达到512亿，合同率达到62.5%。而2015年Q2，自营业务履约率为65.9%;2014年Q2更是高达68.9%。

自营业务尚且如此，第三方卖家的真实履约情况更加难以捉摸。

2017年，京东首次公布618项活动数据:18日销售1199亿，平均每日销售66.6亿。2017年Q2还剩73天，日均GMV15.7亿。

以上推算成立的前提是京东方公布的2017年618销售额与Q2财报同等标准。

总之，电商平台公布的GMV有一定参考价值，但其在估值时享有的权重应当降低。

收益能力分析

由于长期损失，对京东评价的主要依据是GMV，内在逻辑是扩大规模后再获利。现在京东已经是成熟的公司，过去12个月GMV达到7874亿人，评价必须兼顾规模和利润。

接下来，评估京东的收益能力。

1)毛利率上升空间有限

京东以自营电器商开始，赚取差额，模式重，毛利率低。引入第三方卖家，收取平台使用费、扣点和放贷赚利息，毛利润率可达70%左右。以此推算，第三方业务的贡献约占京东毛利润的40%。

2015年Q1至2017年Q2，京东毛利率在12.2%至15.1%范围内波动，暂时看不到向上突破的迹象。主要原因是第三方卖家销售额占比没有多少提高空间。

2）履约费用要找人分担

2017年Q2，京东履约费用为63.8亿元，相当于自营销售额的7.5%。有些原因是第三方卖方收费使用京东配送服务，分担了履约成本。

使更多的第三者业者使用京东配送服务，对于改善业绩很重要。这是京东决心封杀天天、百世快递的根本原因。

3）市场、研发、行政费用难以进一步压缩

京东市场、研发、行政控制得很好。2015年Q1以来，三项费用合计占营收的比例在7.1%到8.2%之间，进一步压缩的空间比较有限。

有一个值得注意的变数，那就是京东以15%股权换取微信一级入口的导流效果让刘强东感到满意，否则与腾讯合作到期后双方未必会续约，京东市场推广成本或多或少会有所上升。

总之，京东是一家执行力很强的公司，毛利润率、履约成本、费用控制等方方面面基本已做到极致，规模也不算小，仍旧难以真正盈利要从顶层设计找原因。说白了就是要开放，别总想十节甘蔗都自己啃。