指数月报｜美丽中国ESG指数与碳中和指数3月趋势与收益？

摘要：

本月权益市场整体表现继续下行。贝壳财经中诚信美丽中国ESG指数上涨0.15%，贝壳财经中诚信碳中和指数下跌4.29%，CCX1800指数下跌0.43%（CCX1800是满足中诚信指数可投性定义且市值排名在前1800名的股票，该指数相对更能表征当月市场整体表现）。

本月相较于CCX1800，在风格层面，ESG指数的正收益主要来自于超配的低估值和低残差波动率因子，超额负收益主要来自于超配的大小市值因子；碳中和指数的正收益主要来自于正收益主要来自于超配的低估值因子，超额负收益主要来自于超配的小市值因子。在行业方面，ESG指数相对于上月配置比例下降的电气设备行业贡献了主要正收益，相对于上月配置比例下降的计算机行业产生了主要负收益；碳中和指数低配的银行和食品饮料行业贡献了主要正收益，高配的电气设备行业贡献了主要负收益。

本月ESG行业动态方面，CDP 报告近60%公司未披露任何范围三碳排放信息；英国标准协会采纳ISO制定的可持续金融标准，欧洲金融监管机构鼓励资产结构化产品进行气候相关披露，加拿大金融监管机构发布银行和保险机构气候风险管理报告的规定，美国拜登总统否决“反对ESG投资规则议案”，日本可持续准则理事会计划未来基于ISSB准则发布本国版本，恒生指数公司发布3只ESG相关指数公告，印度社会证券交易所板块已获成立批准，中国发改委、市场监管总局发布加强节能标准更新升级和应用实施的通知。

本月具体分析了公用事业行业的ESG表现，从该行业上市公司ESG相关报告披露、ESG整体评级、三维度评级表现及碳排放管理水平等角度进行展示。

一、 指数本月走势概览

1. 指数本月表现分析

中诚信指数选取在2023年2月25日-2023年3月25日的数据，观察贝壳财经中诚信美丽中国ESG指数与碳中和指数的表现。

本月ESG指数上涨0.15%，碳中和指数下跌4.29%。我们选取CCX1800作为基准指数对比，其中ESG指数与CCX1800点位变化、收益率变化均具有一定程度较强的正相关性。整体而言，ESG指数和CCX1800指数表现优于碳中和指数，其中3月6日后ESG指数相对于CCX1800指数有超额收益。

二、 归因分析

中诚信指数选取在2023年2月25日-2023年3月25日的数据，利用中诚信股票风险模型，对美丽中国ESG指数与碳中和指数持仓进行归因分析，内容包括组合和主动收益部分的风格暴露和收益归因。

1. ESG指数归因分析

（1）指数暴露情况分析

下方图示分别展示指数的CCX股票风格因子暴露值和申万行业占比分布，指数超配了高盈利、低估值和低残差波动率因子。在医药生物、化工和公用事业行业占比较大。较上月而言，公用事业行业占比小幅扩大，化工行业占比小幅降低。

（2）指数相较于基准的暴露情况

下方图示分别为ESG指数相对于CCX1800基准的CCX股票风格因子暴露和申万行业暴露。指数相对于基准，超配了高盈利、小市值、低估值和低流动性因子。行业上超配了公用事业、化工、医药生物和轻工制造，低配了食品饮料、电气设备与银行行业。较上月而言，电气设备低配程度小幅下降。

（3）ESG指数超额收益分析

下图所示为股票收益相对CCX1800指数收益的超额收益拆分为风格、行业和特质收益三部分，可以发现指数超额正收益主要来自于风格收益。

结合风格因子相对暴露和行业相对暴露，对风格收益和行业收益进行拆解，以分析各因子或各行业的收益情况。

如下图所示，指数风格因子带来的主要正收益来自于超配的低估值和低残差波动率因子，负收益主要来自于超配的大小市值因子。

如下图所示，指数相对于上月配置比例下降的电气设备行业贡献了主要正收益，相对于上月配置比例下降的计算机行业产生了主要负收益。

2. 碳中和指数归因分析

（1）指数暴露情况分析

下方图示分别展示指数的CCX股票风格因子暴露值和申万行业占比分布，指数高配了小市值和高贝塔因子。相对于上月而言，配置高贝塔和小市值因子的比例有所下降。在电气设备、汽车和化工行业占比较大，其中电气设备行业暴露超过40%；且相对于上月而言，电气设备、化工行业占比小幅下降。

（2）碳中和指数相较于基准的暴露情况

下方图示分别为碳中和指数相对于CCX1800基准的CCX股票风格因子暴露和申万行业暴露。指数相对于基准，超配了小市值和高动量因子。行业上超配了电气设备、汽车行业，低配了食品饮料、医药生物、银行和电子行业。

（3）碳中和指数超额收益分析

下图所示为股票收益相对CCX1800指数收益的超额收益拆分为风格、行业和特质收益三部分，可以发现指数相对于基准的超额正收益主要来自于特质，负收益主要来自于行业。

结合风格因子相对暴露和行业相对暴露，对风格收益和行业收益进行拆解，以分析各因子或各行业的收益情况。

如下图所示，指数风格因子正收益主要来自于超配的低估值因子；负收益主要来自于超配的小市值因子。

如下图所示，指数相对基准低配的银行和食品饮料行业贡献了主要正收益，相对基准高配的电气设备行业贡献了主要负收益。

三、ESG发展动态

1. 国际组织

CDP报告近60%公司未披露任何范围三碳排放信息

CDP全球环境信息研究中心发布《2022年全球供应链报告》，CDP收到全球18700家公司在供应链方面的反馈。报告中被访公司碳排放信息较2021年有所提升，71%的公司披露了范围一、范围二碳排放信息，但仅有41%公司披露了一种或多种类别的范围三碳排放信息。范围三碳排放信息是企业价值链上发生的所有间接排放（范围二中未包括的），包括上游和下游的。报告指出，范围三碳排放信息测量和统计目前确实存在多重困难，包括价值链上可追溯、可获取的信息很有限，数据质量较低，提取数据缺少自动、大批量的工具，大部分范围三种类的数据可获得性较差，持续变化的监管环境等。报告表示仅有36%的公司披露“外购商品和服务”类别的范围三碳排放，几乎每个行业都涉及“外购商品和服务”类别排放。“商务旅行”类别是影响程度较低但最容易衡量的，42%的公司披露了此类范围三碳排放，是所有类别中披露率最高的。

范围三碳排放信息是公司气候足迹(climate footprint)的主要组成部分。目前欧盟、美国正在制定中的气候相关信息披露的有关制度，ISSB可持续性信息披露准则，都在近几年要求价值链上范围三碳排放信息披露，ISSB可持续性信息披露准则对范围三碳排放信息披露的要求将于2024年生效。（资料来源：CDP）

2. 欧洲地区

英国标准协会采纳ISO制定的可持续金融标准

3月1日，英国标准协会(British Standards Institute, BSI) 表示采纳国际标准化组织ISO在2022年10月制定发布的ISO 32210 可持续金融原则指导-适用于金融行业机构的标准，与英国英格兰银行、英国金融市场监管局FCA的可持续金融专家们共同对外发布英国可持续金融标准-适用于金融行业机构(BS ISO 32210 - Sustainable finance - Guidance on the application of sustainability principles for organizations in the financial sector)。

此项标准指引是专门为融资机构在可持续金融原则应用方面设立的，涵盖多个关键主题，包括治理文化、战略与目标的协同、风险机遇管理与效益评测、与利益相关方的互动、监测测量指标、报告披露透明性和鉴证保证、持续改进和强化目标等。（资料来源：BSI）

欧洲金融监管机构鼓励资产结构化产品进行气候相关披露

3月13日，欧洲中央银行ECB与欧洲金融监管机构(包括欧洲银行管理局EBA, 欧洲保险与职业养老金管理局EIOPA, 欧洲证券及市场管理局ESMA)联合发布声明，表示计划将开始起草资产结构证券化产品的底层资产的气候相关披露规则，旨在帮助投资人更好揭示气候相关风险。声明指出，欧洲中央银行与三大欧洲金融监管机构都在各自监管职权范围内推动向可持续经济转型。欧洲证券及市场管理局牵头加强资产证券化产品气候变化相关信息披露，并且号召资产证券化产品发起人去了解投资人需要的评测产品底层资产的气候相关信息，形成一致、可比的信息披露要求。资产担保债券可能未来也会受此信息披露要求影响。（资料来源：ECB）

3. 北美地区

加拿大金融监管机构发布银行和保险机构气候风险管理报告的规定

3月7日，加拿大金融机构监管办公室(OSFI)发布《气候相关风险管理指引》，提出银行、保险机构对气候相关风险披露和管理的要求，要求主要大型银行、保险机构从2024年开始披露，而小型银行、保险机构从2025年开始披露。

该指引要求信息披露涵盖四大维度，包括治理、战略、风险管理、指标和目标。核心的治理战略维度要披露已识别的气候相关风险和机遇、董事会和领导层如何评估和监管，这些气候相关风险和机遇对公司自身业务和战略的影响，以及要说明公司制定的气候转型计划。气候相关披露还要披露范围1、2、3类型的温室气体排放量，包括金融支持的、促进的和保险保证的排放量，以及相关的管理目标、参与相关净零联盟的承诺，如净零碳排放银行业联盟(Net Zero Banking Alliance, NZBA)、净零保险业联盟(Net Zero Insurance Alliance, NZIA)。该指引还包括了金融机构监管署对银行、保险机构在气候相关风险和机遇治理方面的期望，希望通过多种方式提升管理领导力和风险管理水平，也指导银行、保险机构要保有应对气候相关风险充足的资本流动性缓冲(capital and liquidity buffers)，将气候因素纳入资本充足率和流动性风险概况的评测过程。（资料来源：OSFI）

美国拜登总统否决“反对ESG投资规则议案”

3月20日，美国拜登总统首次行使否决权，否决了由共和党提出的与ESG投资规则有关的议案。该议案要求禁止养老基金经理在做出投资决策时考虑环境、社会和公司治理ESG因素，是一项反对将ESG因素纳入投资规则考量的议案。

此前，2020年12月，为消除特朗普总统在任期间“限制养老基金计划考虑ESG因素”的影响，拜登总统上任后更新了有关劳工部规定。但劳工部提出的“简化基金经理考虑ESG问题的流程，包括通过代理投票行使股东权利等规定”的法案，3月1日美国参议院以微弱票数优势否定该法案，认为考虑ESG因素会损害养老金回报，主张在养老金管理中“禁止”考虑ESG因素。拜登总统针对此项议案行使了否决权，表达了对美国劳工部与ESG投资相关规定的支持。（资料来源：Reuters）

4. 亚太地区

日本可持续准则理事会计划未来基于ISSB准则发布本国版本

3月1日，国际可持续准则理事会ISSB和日本可持续准则理事会(SSBJ)举行双边会谈，两个理事会代表交流了各自的工作进展，以及两项可持续披露准则(IFRS S1 General Sustainability-related Disclosures，IFRS S2 Climate-related Disclosures)的实施计划安排。

日本表示将基于ISSB两项准则制定发布本国版本，意见稿不晚于2024年3月底前发布，正式稿不晚于2025年3月底前发布。日本可持续准则理事会将讨论关于生效日期和提前采用的问题，如最终准则按计划发布，将允许企业在准则发布后的财年开始时提前采用该准则。ISSB和日本可持续准则理事会计划保持意见交流。日本可持续准则理事会主席表示，将基于ISSB制定的可持续相关披露准则全球基准，制定一套日本可持续披露准则。（资料来源：IFRS）

恒生指数公司发布3只ESG相关指数公告

3月1日，恒生指数有限公司公布截至2022年12月31日恒指ESG增强指数、恒指ESG增强精选指数及恒生国指ESG增强指数的季度指数检讨结果。恒指ESG增强指数、恒指ESG增强精选指数没有变动，成分股分别维持64只、61只。恒生国指ESG增强指数加入了小鹏汽车有限公司、剔除中国飞鹤有限公司，成分股维持45只，有关变动将于2023年3月13日生效。（资料来源：恒生指数有限公司）

印度社会证券交易所板块已获成立批准

印度国家证券交易所NSE已获印度证监会批准将成立社会证券交易所(Social Stock Exchange, SSE)板块，帮助社会公益组织获得资金。无论是营利性组织或非营利性组织，满足以社会公益为运营目标均可以在社会证券交易所上市。营利性组织可以发行股票或债券进行融资，而非营利性组织可以发行至少1000万印度卢比(约合12.2万美元)的零息零本金债券(zero coupon zero principal, ZCZP bond)，其核心是捐赠附带额外的信息透明性要求。

印度证监会将在7月正式发布社会证券交易所框架文件，涵盖社会组织需要满足的上市条件，如社会组织三年平均的收入、费用或客户群要满足三分之二投向了符合联合国可持续发展目标SDGs的社会活动。孟买证券交易所是印度另一大型证券交易所，已在2022年12月获得社会证券交易所板块成立批准。（资料来源：NSE）

发改委、市场监管总局发布加强节能标准更新升级和应用实施的通知

3月20日，发改委、市场监管总局发布《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知》，通知指出，目前我国已发布实施强制性能耗限额国家标准108项、强制性能效国家标准66项、推荐性节能国家标准190项，节能标准体系基本建立，对促进技术创新、推动产业升级、加快绿色低碳发展发挥了重要作用。在“加快推进节能标准更新升级”方面提出四项举措：

组织实施“十四五”百项节能降碳标准提升行动，加快制定修订工业、能源、城乡建设、交通运输、农业农村领域重点领域节能标准。

在重点用能行业提升能耗限额要求，强制性能耗限额标准分为先进值、准入值和限定值，在三项取值作出规定要求。

持续提高重点用能产品设备能效水平，强制性能效标准的1级、2级、3级（或5级）应与现行先进水平、节能水平、准入水平保持协调。

不断扩大节能标准覆盖范围，加快数据中心、通信基站等新型基础设施和冷链物流、新型家电等领域节能标准制定修订，补齐重点领域节能标准短板，完善节能标准配套体系建设，统筹开展节能标准和碳排放相关标准研究制定，从全生命周期角度衔接节能标准和碳排放相关标准指标，探索将碳排放相关指标纳入节能标准。（资料来源：中国政府网）

四、 ESG行业表现

公用事业是关系国计民生的重点行业，包括电力和燃气两个二级行业，其中电力包括火电和水电、风电、光伏发电等行业，是国民经济发展中重要的基础能源产业，也是2022年发布的“京津冀上市公司ESG评级榜单”中上市公司数量较多的行业。本月将对2021年度A股和中资股上市公司中公用事业行业企业的ESG信息披露情况、ESG表现情况及碳排放水平进行统计分析。

1. 行业报告披露比例高于上市公司整体水平，社会责任报告披露数量较多

根据中诚信绿金统计，2021年度公用事业行业A股和中资股上市公司共160家，94家披露了ESG相关报告，披露比例为58.75%。其中，披露ESG报告共37家，披露社会责任报告共52家，披露可持续发展报告共5家，66家企业未披露相关报告。

2. 20家公司获得A级别及以上评级， BB级别上市公司数量占比近一半

基于ESG公开披露信息，中诚信绿金根据《中诚信绿金公用事业行业ESG评级方法》，对160家上市公司进行了ESG评级。通过对评级结果统计分析，公用事业行业2021年度ESG评级序列整体呈正态分布趋势。尚未有公司达到AAA级别，仅有一家公司达到AA级别，19家公司达到A级别，A级别及以上公司占比为12.50%， BBB~B级别公司数量占比为86.25%，其中，BBB级别的公司数量占比为33.75%，BB级别的公司数量占比为44.38%，公用事业行业企业整体表现优于其他行业。

3. 公司治理维度A级别及以上公司占比近50.00%，环境维度C级别占比超35.00%

从公司治理（G）、社会（S）和环境（E）三个维度的级别分布来看，公司治理（G）维度整体表现优于其他两个维度，整体级别集中于A-BB之间，其中A级别公司数量最多，占比为40.63%；BBB级别公司数量次之，占比为30.00%。社会（S）维度公司ESG级别分布较均匀，BB级别公司数量占比26.88%，B级别公司数量占比23.13%，C级别公司数量占比10.63%。而环境（E）维度的级别分布呈“金字塔型”，集中于尾部C级别的公司数量占比为37.50%，A级别有11家公司，占比为6.88%，环境（E）管理水平有待进一步提升。

4. 碳排放管理水平整体待提升，超60分公司占比为8.13%

公用事业行业上市公司碳排放管理百分制分数分布如下图所示。从图中可以看出，0~10分区间的公司数量最多，高达62家；10~30分区间企业数量为48家，占比为30.00%；30~60分区间共有公司37家，占比为23.13%；有13家公司得分超过60分，碳排放管理处于行业领先水平。从公用事业行业的碳排放管理整体得分表现来看，虽然部分企业在碳排放管理方面取得了一定成效，但行业重视程度和披露水平仍应继续加强。

公用事业行业作为碳排放和管理的重要领域，其低碳转型发展对于我国实现“双碳”目标发挥着重要作用。公用事业行业企业应建立自上而下ESG管理体系，建立用于监督和管理可持续相关风险和机遇的治理流程、控制措施和程序，以便在行业的新变局中抓住机遇，规避风险。加强气候风险的识别与评估，并制定应对措施；持续推进节能减碳降污工作，系统化地开展内部污染物排放、能耗、碳排放等绩效数据的统计、测算与分析工作，并在数据统计分析的基础上，明确节能减碳目标，强化能源节约和温室气体减排管理，积极推动企业低碳转型等；增强内控管理意识，强化风险管理，规范内部风险管理流程降低企业内控风险，保证企业平稳转型。同时也要加强对供应商可能带来的环境与社会风险的管理，进一步降低整个产业链的环境和社会风险暴露水平，助力“双碳”目标的实现。

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新京报贝壳财经记者 胡萌 任婉晴 编辑 王进雨 校对 刘军